一、公司大概：业务模式、市值、护城河及行业地位

1.1 公司配景与业务模式

上海海利生物时刻股份有限公司(股票代码：603718)树立于1981年，前身为上海松江生物药品厂，是一产品有近45年历史的生物医药企业。公司于2015年5月在上交所A股上市，原主贸易务为动物疫苗（动保业务），是国内农业部批准的上海地区独一兽用生物成品定点分娩企业。2018年，公司通过全资收购上海捷门生物时刻有限公司(捷门生物)认真布局东说念主类健康范围，酿成"动保+东说念主保"双业务步地。2024年公司实施紧要金钱重组，剥离长久亏本的动保业务，专注发展东说念主保健康范围，同期通过收购陕西瑞盛生物科技有限公司(瑞盛生物)切进口腔组织建筑与再生材料市集，完成计谋转型。

咫尺公司业务模式已从传统制造型企业向"研发-分娩-末端办事"一体化平台转型，中枢业务包括：

• 体外会诊试剂(IVD)业务：由子公司捷门生物运营，产品涵盖生化、免疫胶乳、免疫比浊、胶乳增强免疫比浊和POCT五大系列

• 口腔组织建筑与再生材料业务：由控股子公司瑞盛生物运营，中枢产品包括自然煅烧骨建筑材料(骨粉)和口腔可接管生物膜(骨膜)

• 口腔医疗管行状务：2025年底通过瑞盛生物收购扬州、常州7家口腔连锁机构51%股权切入，规划通过新设二级子公司"海利口腔"进行长入经管

1.2 市值与财务情景

搁置2026年5月7日，海利生物总股本为6.56亿股，流畅A股6.49亿股。由于2025年功绩大幅下滑，公司濒临退市风险警示，股票简称可能由"海利生物"变更为"*ST海利"。公司2025年功绩预报流露，展望兑现贸易收入1.9-1.95亿元(低于3亿元)，扣非净利润为负值(-3.9亿至-4亿元)，可能波及退市风险警示情形。

从市值来看，公司总市值已从2024年的48.13亿元大幅缩水至2025年底的26.1亿元把握，市值挥发近46%。市盈率从2024年底的25.9倍升至2025年底的96.44倍，估值波动剧烈，反馈市集对公司功绩远景的担忧。

1.3 护城河与行业地位

海利生物在口腔医疗范围的中枢竞争力主要体咫尺以下方面：

时刻壁垒：

• 瑞盛生物领有80余项专利，自主研发脱细胞小肠黏膜基层生物材料制备时刻

• 骨粉产品采取低温煅烧工艺，酿成高孔隙率网状结构(孔隙直径200-500μm)，骨指导才智忘形进口品牌盖氏Bio-Oss®

• 骨膜产品由牛心包组织经复合去抗原时刻处理而成，保留自然胶原纤维结构

市阵势位：

• 瑞盛生物在口腔建筑材料范围已成为国产隐形冠军，骨粉产品占据国产骨粉品牌首位

• 2023年骨粉销量同比增长138%，市集份额从2022年不及15%跃升至2023年40%以上

• 产品已掩饰天下超500家口腔病院及诊所，重心攻坚三甲病院

• 2026岁首，瑞盛生物骨膜产品取得越南和印尼D类医疗器械注册证，运行布局国外市集

产能上风：

• 瑞盛生物骨粉产能从80万瓶/年扩至200万瓶/年，骨膜产能从40万张/年进步至90万张/年

• 新分娩基地投产后单瓶老本下降15%，单张老本较国产竞品低20%

政策红利：

• 集采政策要求国产耗材采购比例不低于40%，为国产替代按下了加快键

• 公司产品在95%集采省份中标，享受政策红利

相关词，公司濒临的中枢风险在于2025年功绩大幅下滑，可能触发退市机制。2025年功绩预报流露，公司展望兑现包摄净利润1，100万元到1，600万元，扣非净利润为-3.9亿元至-4亿元，营收低于3亿元，已波及退市风险警示尺度。

二、财务数据：营收趋势、利润、金钱欠债与现款流等

2.1 营收趋势分析

海利生物频年来的营收呈现波动下行趋势，尤其是2025年出现断崖式下落：

年份

贸易收入(亿元)

同比增长率(%)

主要变启航分

2023

2.41

-19.76

动保业务执续亏本，IVD业务受政策影响

2024

2.71

+12.59

剥离动保业务，专注东说念主保范围

2025

1.88

-30.69

IVD和口腔业务双下滑，营收初度低于3亿元

从季度数据看，2025年公司功绩呈现昭着下滑趋势：

• 2025年Q1：营收6，179万元，同比下降12.11%

• 2025年Q2：营收4，798万元，环比下降36.04%

• 2025年Q3：营收4，798万元，环比下降22.35%

• 2025年Q4：营收尚不解确，但全年营收同比大幅下降30.69%

2.2 利润与盈利才智

公司利润情景雷同辞谢乐不雅，2025年濒临上市11年来初度亏本：

年份

归母净利润(亿元)

同比增长率(%)

扣非净利润(亿元)

净金钱收益率(ROE)

2023

0.63

-48.30

0.63

9.7%

2024

1.71

+172.28

0.63

26.1%

2025

-3.11

-281.93

-6.16

-47.5%

2025年功绩亏本主因：

1. 商誉减值计提：对瑞盛生物和捷门生物远离计提商誉减值5.89亿元和4，891万元，统统6.38亿元，径直吞吃沿途利润并酿成无数亏本

2. 毛利率暴跌：

◦ 瑞盛生物口腔材料业务收入1.25亿元，同比下滑52.69%，毛利率从60%+降至40%以下

◦ 捷门生物IVD业务收入6，239万元，同比下滑25.63%

3. 应收账款激增：2025年上半年末应收账款余额1.15亿元，特出上半年贸易收入；前五名欠款方应收账款余额3，108.52万元，较2024年末增长39.96%，前五名应收账款占比27.06%，较2024年末增长8.47个百分点

2.3 金钱欠债与现款流

公司财务结构正濒临严峻挑战，金钱欠债率权贵攀升：

方案

2024年

2025年

变动情况

主要原因

总金钱(亿元)

12.34

11.32

-8.27%

金钱减值准备计提

总欠债(亿元)

3.70

5.12

+38.4%

收购瑞盛生物及口腔连锁机构导致有息欠债增多

金钱欠债率

30.0%

45.2%

+15.2个百分点

并购延迟导致债务增多

规划行动现款流(亿元)

0.48

-0.23

-156.25%

应收账款盘活天数延长，回款压力增大

商誉(亿元)

10.20

3.82

-62.5%

计提大额商誉减值准备

财务风险点：

1. 商誉减值风险：2025年公司对瑞盛生物和捷门生物远离计提商誉减值5.89亿元和4，891万元，统统6.38亿元，主要因瑞盛生物功绩未达预期，产品单价被动大幅下调

2. 应收账款风险：应收账款限制特出营收且围聚度飞腾，存在坏账风险

3. 现款流压力：规划行动现款流由正转负，公司资金链病笃

4. 退市风险：2025年营收低于3亿元，扣非净利润为负值，可能触发退市机制

三、时刻分析：价钱趋势、方案及相沿/阻力位

3.1 股价施展与时刻方案

海利生物股价自2024年计谋转型后履历了大幅波动，但近期濒临较大下行压力：

股价施展：

• 2024年：股价最高波及8.21元，最低跌至6.26元，年均收盘价约7.10元

• 2025年：股价执续下落，年末收于4.01元，较岁首下落约50%

• 2026年Q1：股价进一步下落至3.71元，较2025年末再跌7.5%，成交量萎缩至21.9万手，换手率3.38%，流露市集东说念主气低迷

时刻方案分析：

• 市盈率：从2024年底的25.9倍升至2025年底的96.44倍，估值水平权贵高于行业平均水平，反馈市集对公司功绩远景的担忧

• 资金流向：2025年底数据流露，沪股通资金流出0.02%，2026世界杯中国线上平台微盘股板块资金流出0.12%，流露机构投资者对公司信心不及

• 波动率：股价波动率权贵高于行业平均水平，反馈公司功绩波动大，市集对公司改日发展标的存在不笃定性

3.2 要津相沿与阻力位

基于现时股价水平(3.71元)和历史走势，分析要津相沿与阻力位：

阻力位：

• 短期阻力：4.20元(2025年12月高点)，4.50元(2025年9月高点)

• 中期阻力：5.20元(2025年6月高点)，5.98元(2024年12月高点)

• 要津阻力：7.10元(2024年均价)，8.21元(2024年最高价)

相沿位：

• 短期相沿：3.50元(2026年4月低点)，3.20元(2025年12月低点)

• 中期相沿：2.90元(2025年9月低点)，2.50元(2025年3月低点)

• 长久相沿：2.00元(2024年12月低点)，1.50元(2023年低点)

时刻形态：

• 股价趋势：2024年Q2至2025年Q2，股价从最高8.21元执续下落至4.01元，酿成昭着的下降通说念

• 成交量变化：2025年下半年景交量权贵萎缩，从岁首的47.85万手降至年末的15.95万手，流露市集抛压松开但买盘乏力

• 时刻方案：MACD方案执续处于空头区域，RSI方案处于超卖区域，KDJ方案低位悠扬，时刻面偏空

四、市集心思：评级、舆情与新闻影响

4.1 机构评级与市集预期

咫尺海利生物濒临的市集心思较为负面，主要表咫尺：

1. 机构评级：

◦ 多数券商已将公司评级下调至"中性"或"减执"

◦ 由于公司濒临退市风险警示，可能进一步影响机构投资者执仓意愿

2. 市集预期：

◦ 2025年功绩预报流露公司可能波及退市风险警示，市集对公司改日发展远景执严慎格调

◦ 公司估值水平(市盈率96.44倍)远高于行业平均水平，流露市集对公司基本面的担忧

4.2 舆情与新闻影响

近期与公司相关的新闻报说念和市集舆情主要围聚在以下几个方面：

1. 计谋转型争议：

◦ 公司从动保向东说念主保范围转型的决策受到市集质疑，以为转型期间过晚，且新业务未能快速孝敬利润

◦ 2025年功绩大幅下滑，市集对公司转型告捷与否产生怀疑

2. 收购与整合风险：

◦ 瑞盛生物收购价钱从9.35亿元下调至5.36亿元，估值缩水42.7%，反馈其功绩未达预期

◦ 收购的7家口腔连锁机构2025年前11个月净利润仅774万元，远低于2026年原意的1，400万元，功绩对赌风险权贵

3. 退市风险警示：

◦ 公司2025年功绩预报流露，可能波及退市风险警示情形，市集对此高度海涵

◦ 2026年4月，公司发布风险教唆公告，明确股票或被实施*ST，进一步加重市集担忧

4. 行业竞争加重：

◦ 耕种牙集采后，行业价钱战加重，瑞盛生物产品单价从2024年Q1的250元/盒降至2025年Q2的105-110元/盒，降幅特出55%

◦ 进口品牌如盖氏医疗加快原土化分娩，进一步压缩国产品牌利润空间

五、竞品对比：竞争敌手市集份额和财务方案

5.1 口腔建筑材料范围主要竞争敌手

在口腔建筑材料范围，海利生物(通过瑞盛生物)的主要竞争敌手包括：

1. 进口品牌：

◦ 盖氏医疗(Geistlich)：瑞士老牌骨材料企业，2023年前在骨粉、骨膜市集占据主导地位，市占率超60%

◦ 诺贝尔生物系统(Nobel Biocare)：瑞典有名耕种体和骨材料企业，市集份额较高

2. 国内品牌：

◦ 创英医疗：国产耕种体龙头企业，集采中标价降至800元/套，较进口品牌酿成60%价钱上风

◦ 百康特：国内口腔材料企业，市集份额稳步进步

◦ 威高洁丽康：威高集团旗下口腔材料企业，在集采中施展杰出

◦ 奥精医疗：国内高端再生医学材料范围龙头企业，已进入泰国市集

5.2 市集份额与财务方案对比

口腔建筑材料市集份额对比：

• 瑞盛生物：2023年市集份额约40%，AG官方最新版app下载2024年进一步进步6-7个百分点，占据国产骨粉品牌首位

• 盖氏医疗：2023年前市集份额超60%，但2024年后因集采政策影响市集份额有所下降

• 创英医疗：市集份额约25-30%，增速较快

• 奥精医疗：市集份额约15-20%，时刻储备丰富

财务方案对比：

公司

2025年营收(亿元)

2025年净利润(亿元)

毛利率(%)

净利率(%)

市占率(%)

海利生物(瑞盛生物)

1.25(口腔业务)

-3.11(举座)

40%以下

-47.5%

40%+

盖氏医疗

-

-

60-70%

20-25%

60%以下

创英医疗

-

-

50-55%

15-20%

25-30%

奥精医疗

-

-

65-70%

25-30%

15-20%

竞争步地分析：

• 价钱战强烈：国产企业为争夺市集份额，产品价钱执续下落，瑞盛生物产品出厂价从2024年Q1的250元/盒降至2025年Q2的105-110元/盒，降幅特出55%

• 时刻差距裁减：国产企业在材料科学、加工工艺和数字化蓄意才智方面取得打破，与进口产品差距权贵裁减

• 渠说念竞争加重：国产企业通过垂直整合，将耕种体、建筑基台、手术导板等中枢部件打包供应，酿成渠说念上风

• 政策影响：集采政策和DRG/DIP支付校正对国产企业酿成短期压力，但长久有益于市集份额进步

六、估值与健康：PE/PB/DCF估值合感性及财务健康度

6.1 估值合感性分析

咫尺海利生物的估值水平处于历史低位，但估值合感性存疑：

1. PE估值：

◦ 现时PE：约96.44倍(按2025年净利润辩论)

◦ 历史PE：2024年底为25.9倍，流露估值波动剧烈

◦ 行业PE：体外会诊行业平均PE约100倍，但公司功绩大幅下滑，估值相沿不及

2. PB估值：

◦ 现时PB：约3.8倍(按2025年底股价辩论)

◦ 历史PB：2024年底约为4.5倍，流露金钱价值有所下降

◦ 行业PB：生物医药行业平均PB约5.0倍，公司PB低于行业平均水平，反馈市集对公司金钱质地的担忧

3. DCF估值：

◦ 基于对公司改日5年现款流预测，DCF估值约为20-25亿元，与现时市值周边

◦ 但预测假定存在较大不笃定性，尤其是公司能否兑现2026年功绩原意

6.2 财务健康度评估

公司财务健康度濒临严峻挑战：

1. 盈利才智：

◦ 2025年归母净利润-3.11亿元，同比下降281.93%，扣非净利润-6.16亿元，同比下降5920.97%

◦ 若剔除商誉减值及递延所得税的影响，2025年兑现利润总和5，389.22万元，包摄于上市公司激动的净利润2，709.78万元，包摄于上市公司激动的扣除非平时性损益的净利润2，207.04万元

2. 现款流情景：

◦ 规划行动现款流由正转负，2025年展望为-0.23亿元

◦ 投资行动现款流受金钱贬责影响较大，2024年因出售药明海德股权兑现投资收益超1亿元

◦ 筹资行动现款流病笃，公司被*ST后融资渠说念受限

3. 金钱欠债结构：

◦ 金钱欠债率从2024年的30%把握升至2025年的45.2%，流露财务杠杆昭着提高

◦ 商誉净值占金钱总和的33.94%，商誉减值风险仍然存在

◦ 应收账款占比过高，2025年上半年末应收账款余额1.15亿元，特出上半年贸易收入

七、主要风险：行业竞争风险、政策风险、地缘风险等

7.1 行业竞争风险

海利生物在口腔医疗范围濒临多重竞争风险：

1. 价钱战风险：

◦ 集采后国产骨粉价钱降幅达40-70%，瑞盛生物被动大幅降价以保执市集份额

◦ 瑞盛生物口腔线产品单价在2025年11月环比飞腾45%，但长久价钱压力仍然存在

◦ 盖氏医疗等进口品牌加快原土化分娩，将骨粉价钱从800元/0.25g降至500元以下，径直冲击瑞盛生物的价钱上风

2. 市集份额争夺：

◦ 国产企业竞争加重，创英、百康异常企业市集份额快速进步

◦ 瑞盛生物虽市集份额最初，但需执续插足研发和营销以保管上风

7.2 政策风险

政策环境变化对公司影响紧要：

1. 集采政策风险：

◦ 耕种体集采后均价下降55%(至900-1800元/颗)，末端用度抑遏在5000-7000元，价钱明锐型滥用者需求开释

◦ 骨粉/骨膜产品可能被纳入集采范围，进一步压缩利润空间

◦ 集采要求国产耗材采购比例不低于40%，但若实际不力或进口品牌降价反击，可能影响国产替代程度

2. 医保支付校正：

◦ DRG/DIP政策导致IVD旧例试验技俩大幅降价，试验套餐解绑、试验着力互认进一步压缩利润空间

◦ 医保控费压力执续，可能影响口腔医疗管行状务的盈利才智

3. 税收政策更动：

◦ 瑞盛生物原适用的税收优惠政策收紧，升值税率从3%浮浅征收更动为13%一般计税神气，权贵增多税负

4. 退市风险：

◦ 公司2025年功绩预报流露，可能波及退市风险警示情形

◦ 若2026年仍波及相关方案，将进一步触发退市经由

7.3 其他风险

1. 功绩原意风险：

◦ 收购的7家口腔连锁机构需在2026-2028年累计兑现净利润4，500万元(其中2026年1，400万元)

◦ 2025年前11个月，7家口腔连锁机构统统净利润仅774万元，远低于2026年功绩原意想法

2. 应收账款风险：

◦ 应收账款限制特出营收且围聚度飞腾，存在坏账风险

◦ 前五大欠款方应收账款余额3，108.52万元，较2024年末增长39.96%，前五名应收账款占比27.06%，较2024年末增长8.47个百分点

3. 国际化风险：

◦ 瑞盛生物产品在越南和印尼取得注册证，但尚未酿成销售，濒临国外限定政策、市集环境变化及汇率波动等不笃定身分

◦ 国际市集竞争强烈，需与奥精医疗等企业争夺市集份额

八、论断坑诰：短期投资坑诰、长久投资坑诰

8.1 短期投资坑诰(1-3个月)

短期风险大于契机，坑诰严慎对待：

1. 退市风险：公司濒临退市风险警示，可能被实施*ST，短期内股价可能承压

2. 功绩压力：2025年功绩大幅下滑，2026年Q1净利润同比仍下降41.88%，功绩归附存在不笃定性

3. 流动性风险：公司被*ST后融资融券受限，融资渠说念收窄，可能影响业务延迟

4. 市集心思：市集对公司计谋转型和功绩远景执严慎格调，短期难有本体性改善

坑诰：

• 风险诡秘型投资者：坑诰暂不介入，恭候公司功绩改善和退市风险铲除

• 价值型投资者：可抑遏海涵，但需严格抑遏仓位，竖立止损点

• 短线投资者：可海涵时刻面反弹契机，但不宜长久执有

8.2 长久投资坑诰(6-12个月)

长久看公司转型标的合适行业趋势，但需功绩本体性改善：

1. 行业远景：

◦ 中国耕种牙市集限制执续增长，展望2026年将达800亿元，2030年有望打破1，000亿元

◦ 口腔医疗下千里市集增速超一线城市5-8个百分点，成为增长主引擎

◦ 国产替代趋势明确，瑞盛生物动作国产隐形冠军有望受益

2. 公司上风：

◦ 时刻壁垒：瑞盛生物领有80余项专利，时刻实力淳朴

◦ 产能延迟：新分娩基地投产后产能大幅进步，相沿"以量换价"策略

◦ 全产业链布局：通过收购口腔连锁机构，酿成"材料+办事"协同上风

◦ 国际化布局：产品已获越南、印尼注册证，国外市集拓展空间大

3. 风险身分：

◦ 功绩原意压力：收购的7家口腔连锁机构功绩原意完成难度大

◦ 退市风险：若2026年仍波及相关方案，将进一步触发退市经由

◦ 行业竞争加重：进口品牌原土化分娩加快，国产企业价钱战强烈

◦ 政策不笃定性：集采扩围和DRG/DIP支付校正可能进一步压缩利润空间

坑诰：

• 长久投资者：可海涵公司功绩改善和退市风险铲除后的投资契机，但需严格抑遏仓位

• 计谋投资者：若看好口腔医疗赛说念，可沟通在估值合理区间逢低布局，但需密切海涵公司功绩原意完成情况

• 投契型投资者：可海涵公司转型见解和国际化布局带来的短期炒作契机，但需严格抑遏风险

九、投资决策框架与风险抑遏

9.1 投资决策框架

基于对公司全面分析，坑诰投资者采取以下决策框架：

1. 中枢方案追踪：

◦ 营收归附：海涵2026年公司能否兑现营收增长，打破3亿元关隘

◦ 扣非净利润：海涵2026年扣非净利润能否转正，反馈主业盈利才智

◦ 商誉减值风险：海涵2026年商誉减值风险是否铲除

◦ 应收账款经管：海涵应收账款盘活率是否改善，坏账风险是否可控

2. 要津事件监测：

◦ 功绩原意完成：监测收购的7家口腔连锁机构2026年功绩原意完成情况

◦ 产品线拓展：海涵瑞盛生物耕种体系统2026年下半年上市进展

◦ 国际化进展：海涵越南、印尼市集销售情况，评估国外拓展见效

◦ 退市风险铲除：海涵2026年公司是否能清闲退市风险警示铲除条目

3. 投资时机判断：

◦ 短期：坑诰不雅望，恭候退市风险铲除和功绩企稳

◦ 中期：若2026年功绩改善，可沟通逢低布局

◦ 长久：若公司告捷兑现转型并归附盈利才智，可沟通长久执有

9.2 风险抑遏策略

若决定投资海利生物，坑诰遴荐以下风险抑遏策略：

1. 仓位抑遏：

◦ 单只股票仓位不特出总金钱的5%

◦ 分批建仓，幸免一次性重仓

2. 止损竖立：

◦ 时刻止损：跌破3.20元(2025年12月低点)矍铄止损

◦ 基本面止损：若2026年功绩链接恶化或退市风险加重，矍铄止损

3. 止盈策略：

◦ 短期止盈：若股价反弹至4.50元(2025年9月高点)，可沟通部分止盈

◦ 中期止盈：若公司告捷兑现退市风险铲除，可沟通迟缓止盈

◦ 长久止盈：若公司功绩执续改善并归附盈利才智，可沟通长久执有并动态更动仓位

4. 信息对称策略：

◦ 密切海涵公司公告，尤其是功绩预报和商誉减值相关公告

◦ 追踪行业政策变化，尤其是集采扩围和DRG/DIP支付校正进展

◦ 海涵竞争敌手动态，尤其是进口品牌原土化分娩进展

◦ 评估公司国际化计谋见效，海涵越南、印尼等国外市集销售情况

十、转头

海利生物正处于从传统动保向东说念主保健康范围的计谋转型期，公司通过收购瑞盛生物切进口腔组织建筑与再生材料市集，并通过收购7家口腔连锁机构布局口腔医疗办事末端，酿成了"材料+办事"的一体化布局。从行业远景看，口腔医疗市集增长飞速，国产替代趋势明确，公司转型标的合适行业趋势。相关词，公司濒临严峻的功绩压力和退市风险警示，2025年功绩预报流露公司可能波及退市风险警示情形，且2025年功绩大幅下滑，主要受商誉减值计提、毛利率暴跌和应收账款激增影响。

从财务数据看，公司2025年营收1.88亿元，同比下降30.69%，归母净利润-3.11亿元，同比下降281.93%

从时刻面看，股价执续下落，估值水平波动剧烈，短期时刻面偏空

从市集心思看，市集对公司计谋转型和功绩远景执严慎格调，机构评级多为"中性"或"减执"

从竞品对比看，公司产品在国产替代中占据首位，但濒临进口品牌降价反击和国产企业价钱战的双重压力

概括评估，海利生物短期风险大于契机ag官方网站登录入口，坑诰暂不介入；若看好口腔医疗赛说念并能承受退市风险，可沟通在估值合理区间逢低布局，但需严格抑遏仓位和风险。长久投资者可海涵公司功绩改善和退市风险铲除后的投资契机，但需密切海涵公司功绩原意完成情况和国际化计谋见效。

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