下半年中国经济更像一轮由战略托底、外部扰动简陋与结构分层共同运转的再平衡历程，而不是一轮典型的总量彭胀周期。对企业和投资者而言，紧迫的并不是机械判断总量拐点，而是识别战略资源、成本开支和盈利改善正流向那儿

文｜周浩

2026年行至年中，中国经济的判断框架正变得比增速本人更紧迫。商场对全年实质GDP（国内坐褥总值）增速的主流预期简易落在4.5%-4.7%，与官方方向区间基本一致；但更要道的是节律变化：上半年在出口高增和财政靠前发力撑持下施展偏强，下半年则或者率出现一定的动能放缓。

外部看，专家流动性尚未委果转向，但最紧阶段可能照旧曩昔；里面看，固定资产投资有望显赫改善，但这并不料味着一轮全面复苏，而更像一次由战略主导、结构分化较着的诞生；外部变量中，中好意思关系的阶段性简陋有助于压低外部风险溢价，但委果决定下半年经济与资产施展的，仍是国内增长结构、价钱传导和盈利散布的再休养。基于这一判断，咱们倾向于将下半年的中国经济抽象为：增速略缓，诞生不均，结构重于速率。

外部：最紧阶段曩昔

外部环境仍是聚合中国经济的第一层逼迫。上半年，好意思国经济举座仍施展出一定韧性，全年增长共鸣简易在2%傍边，AI联系投资、财政撑持和相对宽松的金融要求对增长造成托底；但节律上也在放缓，年中可能出现一段偏弱区间。更紧迫的是，外部环境核心问题并不在增长本人，而在通胀与战略旅途。中东战事推升动力价钱后，好意思国通胀从头昂首，商场对好意思联储的商榷也从“何时降息”逐渐转向“是否需要更久看护高利率”。这意味着专家流动性尚未参加委果的宽松周期，好意思债长端利率看护高位也就不难聚合。

但从旯旮变化看，最紧的阶段有时照旧曩昔。好意思国增长虽在放缓，却未较着失速；而通胀上行更多仍由动力冲击运转，尚未弥漫演变为庸俗的需求再加快。在这一布景下，好意思联储更可能看护不雅望，降息时点较此前预期后移，但短期从头参加延续收紧周期的门槛也并不低。换言之，外部逼迫仍在，但进一步大幅收紧的概率照旧下落。这一布景给中国战略留出了更大的操作空间：惟有国外压力不从头显赫抬升，国内战略就能更专注于稳增长与促转型之间的平衡。

内需：诞生仍受逼迫

国内层面，一季度的改善在4月有所放缓，固定资产投资的波动尤其诠释，本轮诞生并非线性上行。咱们以为，与2025年比较，2026年全年固定资产投资增速瞻望大幅改善，但这更接近结构性诞生，而非广谱反弹。制造业成本开支有望受益于出口韧性和企业盈利改善，基建则在战略扶助下保持韧性；但地产投资延续收缩，仍是总投资最要道的牵累项。与此同期，内需自身仍偏弱：以旧换新等花消刺激的旯旮拉动正在减弱，服务与收入预期诞生偏慢，零卖增速预期也被较着下调。这意味着，下半年投资有望企稳，但尚不及以带来一轮传统意旨上的全面回升。

2025年，场地财政收紧、地产进一步下行以及出口预期走弱，压制了基建和制造业投资。如今，这些顶风有所简陋：通胀进一步升温，商业摩擦阶段性降温，工业利润不休改善。但建筑联系看成仍偏弱，场地政府资产欠债表也仍是投资彭胀的硬逼迫，因此诞生仍将是部分的、结构性的，而非全面的。

更值得防守的是，近期财政支拨节律一度延缓，清楚战略托底虽未退出，但短期脉冲正在旯旮减弱；价钱层面则呈现更昭彰的分化，CPI（花消者价钱指数）仍处低位，而PPI（坐褥者价钱指数）在上游价钱和外部扰动带动下较着回升。弱CPI、强PPI的组合，一方面意味着总需求仍需改善，另一方面也意味着中卑鄙企业可能面对利润挤压。重迭信用需求偏弱，AG国际登录网址经济诞生更可能施展为供给端先稳、需求端偏慢的非对称回升。

战略：执手正在切换

战略层面的变化在于，稳增长的执手正在切换。一方面，出口施展依然强于年头预期，AI联系需求对部分行业造成撑持，重迭地产牵累较客岁有所减轻，为总量企稳提供了缓冲；但另一方面，货币战略短期内进一步大幅宽松的必要性正不才降，商场对降准降息时点的预期已有所后移。因此，下半年的战略脉冲更可能主要来自财政和准财政器具，而非货币减弱。

近期召开的中央政事局会议将国度水网、新式电网、算力网、新一代通讯网、城市地下管网与当代物流网置于更核心的位置，意味着“六张网”正成为新一轮投资的紧迫载体。与曩昔依赖地盘财政和场地融资平台不同，本轮投资越来越多通过战略性银行、中央企业、专项债和银行信贷等渠说念鞭策，部分限制以至平直由中央财政与超恒久非常国债勤恳。这不仅有助于在场地财政仍受逼迫的布景下结识基建投资，也意味着不雅察投资诞生的打算需要同步切换：相较于传统地产链数据，国企和央企的成本开支筹画、动力与通讯联系投资，以及跟成本开支更联系的开荒入口，更能反应本轮新式投资的进程。

外部关系：风险溢价阶段回落

除了流动性，中好意思关系的阶段性诞生亦然影响下半年中国资产订价的紧迫变量。近期高层互动复原、经贸相易重启，有助于裁减商场对外部冲破升级的担忧。对东说念主民币资产而言，这种改善当先体当今风险溢价的回落，尔后才可能传导至盈利预期和资金竖立意愿。历史上，每当中好意思关系参加阶段性简陋窗口，A股中受外需、科技和风险偏好影响更大的板块频繁具有更高弹性。

但这种诞生更可能是阶段性的，而非单边、恒久的改善。好意思国政事周期仍会反复胁制对华表态，中期选举支配后联系战略杂音或者率加多。因此，中好意思关系对商场的意旨，不应被聚合为趋势性利好，而更应被视为阶段性缓释外部逼迫、为资产估值诞生提供窗口。

结构：总量企稳，分化加深

委果决定下半年中国经济特征的，仍是结构而非总量。面前的分层主要体当今三个方面：其一，新旧动能络续分化，高时刻制造、电子信息和与AI联系的投资保持较强韧性，而地产链和传统建筑链仍在收缩；其二，坐褥诞生快于末端需求，供给侧改善并未同步调度为更强的住户花消和庸俗盈利诞生；其三，住户收入和资产欠债表诞生并不同步，钞票效应更多集合于高收入群体，削弱了举座花消倾向的回升。这意味着，即便总量企稳，增长、价钱和盈利的散布也会变得更不平衡。

这种结构分层会平直体当今价钱与资产施展上。下半年更值多礼贴的，不是通胀是否全面回升，而是通胀结构何如变化：CPI或者率仍看护低位，全年核心或者率落在战略悠然区，而PPI则可能在上游价钱、外部供给扰动和部分行业景气改善带动下络续诞生。弱CPI、强PPI意味着价钱回暖更多停留在坐褥端，尚未顺畅传导至末端花消，企业盈利也更可能呈现“上游强、中卑鄙弱”的口头。对应到资产上，资源品、部分具备战略和时刻撑持的制造业板块更具相对上风，而纯花消和部分中卑鄙制造业的盈利诞生仍需恭候。债券商场方面，跟着PPI回升和再通胀叙事升温，收益率进一步下行的空间可能已较前期收窄，但在增长和顺、信用需求偏弱的布景下，利率核心大幅抬升的要求也并不充分。

综合来看，下半年的中国经济更像一轮由战略托底、外部扰动简陋与结构分层共同运转的再平衡历程，而不是一轮典型的总量彭胀周期。全年增长或者率仍能落在官方方向近邻，但节律上将较着呈现“前高后低”：前期由出口和财政前置撑持，后期则面对花消偏弱、地产牵累、信用需求不及和外部不祥情趣回升的再逼迫。外部流动性尚未委果转向，但最紧阶段可能照旧曩昔；固定资产投资有望改善，但诞生的主力来好处造业和新式基建，而非地产和传统施工链；中好意思关系的阶段性简陋有助于压低外部风险溢价，但难以篡改恒久博弈框架。

对企业和投资者而言，委果紧迫的并不是机械判断总量拐点，而是识别战略资源、成本开支和盈利改善正在流向那儿。从这个意旨上说，聚合下半年中国经济，在于收拢经济转型中的结构节点和要点。

（作家为国泰海通旗下GTJAI首席经济学家；剪辑：王延春）

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责编 | 要琢

题图开始 | 视觉中国